陈植
当10月31日亚洲交易时段美元/日元触及二战以来的新低75.32后，日本央行再也坐不住了，出手干预汇市。截至当日19点，美元/日元徘徊于77.94，盘中一度创下今年最大单日涨幅5%。
然而，这次旨在遏制日元升值的汇市干预行动，却演变成日元沽空者的套利盛宴。
投机者“反向套利”
在一位欧洲银行外汇交易员看来，投机客质疑欧洲救市计划的执行效果，是他们上周买进日元避险投机的重要原因，“但没想到，日本央行的干预力度会如此大。”
此前，外汇市场的普遍看法是日本央行的干预或仅令美元/日元达到77.50-78。
投机客似乎低估了日本央行的决心。尽管日本央行动用多大资金干预汇市，仍是个谜，但在31日10点半后一小时内，美元/日元大涨近5%，市场传闻日本央行的干预资金，与8月初其干预汇市所动用的4.5万亿日元(约600亿美元)相差无几。
“下午交易时段还能看到零星的干预汇市痕迹，”上述交易员表示，“日本央行并不想给投机客反攻的机会。”
不过，提前沽空日元的套利者已然赚得盆满钵满。两周前，市场盛传日本央行已买进日本国债释放日元流动性，一批事件驱动型对冲基金已经转而沽空日元。
“对冲基金投资领域已形成某种不成文的投资惯例——只要美元兑日元(78.17,0.1900,0.24%)汇率触及历史低点，总会出现对冲基金豪赌日本央行干预汇市，他们坚信日本央行不会容忍日元升值。”一位事件驱动型对冲基金经理透露。
他表示，日本央行总裁白川方明上周连续暗示即将干预汇市后，这批对冲基金开始了更为隐蔽的日元沽空豪赌：同时买进一个月期限，相同行使价的日元买涨与沽空期权，日元汇率下跌便行使沽空期权，反之亦然；或是买进一个月期限、行使价在76(美元/日元汇率)的日元认沽期权同时，再买进同样期限、行使价在77.50-79.20的日元买涨期权。
一旦日本央行干预汇市引发日元汇率大跌，他们只需执行日元沽空期权的投资组合，便获利匪浅。“亚洲交易时段一度出现美元/日元达到79.20，主要是上述对冲基金行使沽空日元期权后，转而买进同等额度的日元看涨期权锁定投机收益。”前述交易员透露，若按当天美元/日元最大涨幅5%测算，事件驱动型对冲基金只需采用4-5倍杠杆，沽空日元的最高收益能超过25%。
不过，上述基金经理表示，此前日元空头头寸骤增，主要缘于日本保证金交易者(日本散户为主)。10月24日，东京金融交易所(TFX)的日本保证金交易商将美元/日元净多头头寸增加34%至2527亿日元，远高于前一个交易日的1881亿日元。
外汇投资基金“自救”
然而，日本央行的干预令美元指数当天最大涨幅超过1.23%，直接拖累欧元/美元大跌近1%。这令一度看好欧洲主权债务危机救市计划出台而大举买涨欧元的外汇投资基金不得不“自救”。
截至31日19时，美元/日元汇率重回下跌通道，至77.94，逐步远离当天最高点79.51。
“欧洲外汇投资机构主要是通过买进欧元/日元交叉汇率，以推低日元汇率。”上述外汇交易员表示，交叉汇率成交量不高，往往能起到以小博大的效果，即投资机构通过触发欧元/日元交叉汇率的关键点位买盘，以激发高频交易对日元汇率的买涨力量。
“这些机构本以为，日本央行的汇率干预仅能使美元/日元的反弹上限处于77.50附近，而现在突破79，大大超过他们预期，直接导致其买涨欧元投资组合面临2%-3%的净值损失。”他透露。
事实上，这些基金如今已无法承受如此大的投资损失了。比如全球第一大外汇对冲基金FX Concepts LLC今年以来净值亏损12%，管理资产从高峰期的80亿美元减至约50亿美元。
“利用各国央行干预汇市预期转而投机沽空该国货币，已成为多数投机型对冲基金惯用的套利策略，最终令原先靠套利投资策略赚取收益的外汇投资基金损失惨重。”一位外汇投资型基金人士表示。