交银施罗德高级研究员吴文哲
股票是船、流动性是水，想知道船能涨多高，还要先看水有多少。当然，股票的长期价格中枢还是取决于公司的盈利能力和合理估值，我们在此仅是为大家提供一个看待股票价格的新视角。
总量、结构相结合的分析法
分析流动性，我们从总量和结构两个角度入手。总量关注全社会的货币供给，结构是研究各个细分市场的流动性供给和方式。货币供应总量主要受政策影响，比如今年我国实施紧缩性的货币政策，截至三季度末，M1、M2增速分别回落到8.9%、13%，同时表外资产(例如信托、银行理财产品等)的增速也在今年一季度后，得到了有效的控制。
由于社会分成不同的市场，我们还需要分析每个细分市场的流动性状况。细分市场的流动性受全社会流动性的影响，也受该类资产收益率预期以及一些特定因素的影响。就以今年8、9月份为例，央行对保证金存款开征准备金率，迫使银行减持债券以满足紧缩需求。导致在加息预期弱化的情况下，债券却大幅下挫。类似这样基本面与流动性出现分歧的情况，在股市也时有发生。每次流动性冲击的原因不同，且不同市场间的流动性又互相影响，需要具体问题具体分析。
我们可能正在进入配置权益类资产的绝佳时机
目前，通胀虽环比拐点临近，但绝对水平仍较高，货币紧缩政策的基调恐难改变；经济持续走弱的预期，也压制了市场对股票市场收益率的预期，所以预计股票市场的流动性格局短期难以改观。但鉴于年底财政存款的投放，银行间市场的流动性可能率先引来转机，债券市场收益率有望改善。所以在四季度，我们大类资产配置建议关注固定收益资产，尤其是高等级信用债。
流动性的变化一般比较平稳，但如果出现急剧变化，往往会快速体现在资产价格上。未来房地产价格可能在1至2个季度出现实质性的下跌，不能排除整体流动性波动增加的可能。随着资金日趋紧张，部分中小房地产企业可能难以为继，牵涉其中的贷款、信托、民间借贷势必出现损失。随着宏观调控的深入，即将触及经济最敏感的区域，流动性的凛冬或将至。当通胀和地产调控目标实现后，政策、经济进入一个新的周期，从2至3年的周期来看，我们可能正在进入配置权益类资产的最佳时机。
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